La escalada del endeudamiento pone fin rápidamente a las improbables subidas de tipos

Aquellos de nosotros de cierta edad recordamos una época en la que las cifras de la oferta monetaria de la Reserva Federal enviaron ondas de choque a través de los mercados financieros, como lo hacen ahora los informes de empleo o inflación. Fue a fines de la década de 1970 y principios de la de 1980, cuando la Reserva Federal usó datos para dirigir su política monetaria para frenar la inflación. Pero la relación entre las medidas fiscales y la economía real colapsó más tarde y el interés en ellas se desvaneció.

Es decir, hasta hace poco. El crecimiento en la medida M2, que consiste en efectivo, cheques, otras cuentas de ahorro transaccionales y minoristas, se ha derrumbado a aproximadamente un 2% por debajo del nivel de hace un año. Esta es una reversión sorprendente de la explosión en la oferta monetaria del estímulo monetario y fiscal pandémico; Sobre una base anual, la expansión de M2 ​​alcanzó un máximo del 27 % a principios de 2021.

los desaceleración en M2 Revivió los recuerdos de la Gran Depresión que, según la interpretación crítica popularizada por Milton Friedman y Anna J. Schwartz, fue causada por una contracción de un tercio en el stock de dinero estadounidense que la Fed no logró contrarrestar. Al leer esta historia, el banco central puede estar repitiendo este error fatal.

Este año, la Reserva Federal elevó significativamente la principal tasa de fondos federales, De casi cero a 3,75%-4%, y se espera otro aumento general de al menos un punto porcentual. Al mismo tiempo, su hoja de balance se está reduciendo en 95.000 millones de dólares al mes. Juntos, estos dos movimientos reducen la oferta monetaria.

Pero la preocupación por el endurecimiento excesivo de la Reserva Federal parece exagerada, por dos razones: los dólares inyectados por el estímulo pandémico permanecen en las cuentas comerciales y de consumo, y el crédito bancario está en auge, proporcionando más combustible para el gasto. Ambos se refieren a un aumento de la tasa de interés de la Fed.

La buena noticia es la desaceleración del crecimiento del dinero, dice Nancy Lazar, una economista veterana que dirige la investigación macroeconómica en Piper Sandler. La mala noticia es que M2, en $ 21,4 billones, sigue siendo muy alto, alrededor de $ 4 billones de donde habría estado si se hubiera mantenido en el camino de crecimiento anterior a la pandemia. El dinero extra que queda en la economía, agrega, se refleja en las métricas del mundo real. Los ingresos corporativos nacionales son alrededor de $ 2 billones más de lo que eran bajo la tendencia anterior a Covid, mientras que los salarios de los consumidores son alrededor de $ 1,5 billones más altos. Si bien hay signos de desaceleración del crecimiento en estas medidas, sus niveles aún altos corren el riesgo de mantener la inflación salarial en aumento.

A pesar de que el crecimiento del dinero se ha estancado, Joseph Carson, ex economista jefe de AllianceBernstein, señala que el crecimiento del crédito bancario está en auge. Los préstamos corporativos y de consumo, y los bienes raíces, se están acelerando al ritmo más rápido desde 2008, escribió en su blog de LinkedIn.

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¿Por qué la discrepancia entre la oferta monetaria y el crédito bancario? Una vez más, la diferencia se remonta al estímulo epidemiológico. Nadie necesitaba pedir prestado mientras el gobierno inundaba la economía con «estímulos», señala Carson en un correo electrónico.

Lazar señala que los consumidores pueden estar volviendo a su forma anterior a la crisis financiera, cuando tenían la confianza suficiente para pedir prestado porque tenían confianza para contratar. Sin duda, también puede haber préstamos angustiantes entre los consumidores de bajos ingresos que luchan por mantenerse al día con la inflación.

Agrega que la gente debe estar segura de ofrecer el 16% para pagar en plástico. Al respecto, Peter Bokvar, director de inversiones de Blakeley Advisory Group, escribió en una nota al cliente que


la mejor compra

(ticker bursátil: BBY) dijo en su llamada después de su sólido informe de ganancias que los clientes usan cada vez más tarjetas de crédito, en lugar de débito.

Sin embargo, el contraste entre la fuerte desaceleración de M2 ​​(que pasó a ser negativo mensualmente en septiembre y octubre) y la fuerte expansión del crédito es desconcertante. ¿Qué se debe hacer al respecto?

«Si el dinero y el crédito envían señales contradictorias, la Fed debería centrarse más en controlar la oferta que en el agregado, que ha mostrado una correlación más estrecha con el gasto agregado. Aquí, el crédito puede tener una ventaja». Esto fue escrito por el ex presidente de la Fed Ben Bernanke para Business Review del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia, antes de unirse al banco central. Si su análisis es correcto, la Fed debería hacer más para controlar la inflación.

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Lazar dice que el objetivo de los fondos federales debería elevarse a la tasa de crecimiento del PIB nominal, más la inflación. Ve que la expansión del PIB nominal se desacelerará drásticamente el próximo año a 4% desde 9% recientemente. Si es así, la Fed debería aumentar la tasa de fondos federales a 2 puntos porcentuales por encima del PIB nominal, o alrededor del 6%, dice. Eso estaría muy por encima del precio máximo en el mercado de futuros de fondos federales el viernes, aún más del 5% para mediados de 2023.

Una fuerte desaceleración del crecimiento monetario afecta los precios de los activos antes de que afecte a la economía real. Cuando la oferta monetaria se expande más lentamente que el PIB nominal, hay menos liquidez disponible para respaldar acciones y bonos, como lo demuestra la fuerte caída de sus precios este año.

Ya sea que se mire el superávit de M2 ​​acumulado a partir del estímulo anterior señalado por Lazar o el fuerte crecimiento del crédito citado por Carson, los mercados podrían ser muy optimistas sobre el final temprano de las subidas de tipos.

Si bien es probable que el tamaño del aumento de la tasa de la Fed disminuya a medio punto porcentual En la reunión de política monetaria del 13 y 14 de diciembre, después de una serie de cuatro alzas de tres cuartos de punto porcentual, el banco central tiene que ir más allá de lo que esperan los alcistas.

escribir a Randall W. Forsyth en [email protected]

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